2. TDF, 어떻게 운용하는가

4. 글라이드 패스는 어떻게 만들어지는가 

5. 글라이드 패스는 어떻게 작동하는가 

6. 목표 시점이 지나면 자산 운용은 어떻게 하는가 

7. 주식과 채권에만 투자할 것인가, 대체 자산에도 투자할 것인가 

8. 왜 주식과 채권에 직접 투자하지 않고 펀드에 간접 투자하는가 

9. 액티브 TDF, 패시브 TDF는 무엇인가 ←

10. 환 헤지는 어떻게 하는가  

시중에는 수많은 종류의 펀드가 있다. 투자자 입장에서는 대안이 많으면 좋지만, 너무 많은 대안이 주어지면 무엇을 골라야 할지 몰라 어려움을 겪게 된다. 컴퓨터에 저장된 파일이 너무 많으면 정작 필요한 파일을 찾기 어려운 것과 마찬가지다. 그래서 파일을 저장할 때 비슷한 것끼리 묶어서 같은 디렉토리에 모아 놓는다. 펀드도 마찬가지다. 내게 적합한 펀드를 고르려면 몇 가지 기준을 가지고 펀드를 구분하는 것이 좋다. 보통은 투자하는 자산의 종류, 지역, 스타일에 따라 펀드를 분류한다. 투자 대상 자산에는 주식과 채권 같은 전통 자산도 있고, 원자재와 부동산과 같은 대체 자산도 있다. 투자 지역은 국내와 해외로 분류하고, 해외는 다시 권역이나 국가별로 구분하기도 한다. 투자 스타일에 따라 성장과 가치로 구분할 수도 있다. 만약 성장 가능성이 높은 한국 주식에 투자하고 싶다면 ‘한국 성장 주식형’(지역`스타일`자산) 펀드 내에서 가장 적합한 펀드를 고르면 된다.

액티브 펀드냐, 패시브 펀드냐

펀드 매니저가 포트폴리오를 운용하는 과정에서 재량권을 가지고 있느냐 없느냐에 따라 액티브 펀드와 패시브 펀드로 구분하기도 한다. 펀드 매니저가 자신의 시장 전망을 적극적으로 반영해서 포트폴리오를 구성하고 시장 또는 경쟁 펀드 대비 우월한 성과를 추구한다면 액티브 펀드로 분류한다. 반면 매니저가 별도의 시장 전망 없이 시장을 대표하는 지수(예: 한국 KOSPI)를 복제하거나 소폭의 초과 성과만을 추구한다면 패시브 펀드로 분류할 수 있다. 패시브 펀드는 매니저의 개입이 적은 편이라 운용 보수가 적은 게 장점이다. 하지만 투자자 입장에서는 시장의 비효율성을 이용해 적극적인 수익을 추구할 수 있을 때조차도 평균적인 시장 수익률에 만족해야 하는 것은 단점이다. 매니저가 적극적으로 시장 상황 변화에 대응할 수 있는 액티브 펀드는 시장 평균 지수보다 높은 성과를 기대할 수 있다. 하지만 이러한 노력은 비용으로 연결되기 때문에 운용 보수가 패시브 펀드에 비해 다소 비싼 편이다.

액티브 TDF냐, 패시브 TDF냐

TDF는 액티브 펀드다. 고객의 위험을 정의하고, 장기적 관점에서 전략적 자산 배분 곡선인 글라이드 패스를 만들고, 글라이드 패스 내에서 어떤 자산에 투자할 것인지를 선택할 때 펀드 매니저가 적극적으로 개입하기 때문이다. 하지만 펀드 평가사에서는 TDF를 다시 액티브형과 패시브 형으로 구분한다. 투자자가 자신에게 적합한 펀드를 보다 쉽게 선택할 수 있도록 돕기 위해서다. 기준은 TDF가 액티브 펀드에 투자하고 있느냐, 패시브 펀드에 투자하고 있느냐다. 패시브 TDF라고 하면 인덱스 펀드와 인덱스 ETF로 포트폴리오를 구성해서 운용하는 것이라고 이해하면 된다. 반면 액티브 TDF는 포트폴리오에 액티브 펀드를 담아서 투자한다. TDF가 보편적인 퇴직연금 관리 솔루션으로 자리 잡은 미국에서는 최근 액티브 펀드를 기초 자산으로 하는 TDF보다 패시브 펀드를 기초 자산으로 하는 TDF로 관심이 쏠리고 있다. 펀드 산업이 성숙하면서 보수에 민감한 투자자가 늘어났기 때문 이다. 펀드 평가사인 모닝스타가 2020년 미국 TDF 수탁고 추이를 분석한 바에 따르면, 보수가 낮은 순으로 상위 20% 이내 에 속한 TDF에 자금이 집중적으로 유입된 것을 볼 수 있다. 이들은 대부분 패시브 TDF다. 액티브 TDF에도 변화가 일어나고 있다. 자산운용사 사이에 경쟁이 치열해지면서 액티브 TDF의 보수도 점차 낮아지고 있다. 2020년 미국 TDF의 자산 가중 보수는 0.52%로 2009년과 비교하면 절반 수준이다.

보수가 낮으면 수익률에 도움이 될까

장기 성과 관점에서 액티브 TDF가 나은지, 패시브 TDF가 나은지에 대해서는 의견이 분분하다. 낮은 보수는 분명 장기적 관점에서 확정적으로 수익을 개선시킨다. 하지만 2020년과 같이 시장의 변동성이 높은 구간에서는 액티브 TDF의 성과가 패시브 TDF의 성과보다 나을 때가 있기 때문이다. 2020년 말을 기준으로 목표 시점이 2025년과 2045년인 TDF의 과거 1년과 5년 성과를 비교해 봤더니, 액티브 TDF가 패시브 TDF보다 나은 성과를 기록했다. 낮은 보수와 높은 성과가 함께 할 수 있다면 투자자 입장에서는 금상첨화라고 할 수 있다. 그래서 최근 미국에서는 액티브 펀드와 패시브 펀드에 고루 투자하는 블렌디드Blended TDF를 내놓는 자산운용사가 크게 늘어나고 있다. 블렌디드 TDF는 새로운 형태의 TDF라고 할 수 있는데, 운용 기간이 그리 길지 않은데도 불구하고 투자자들 사이에 인기를 끌고 있다. 2020년 미국에서 자금 유입이 많은 상위 10개의 TDF 중에서 3개가 블렌디드 TDF다. 2021년 6월 기준으로 국내에서도 액티브 펀드와 패시브 펀드에 두루 투자하는 블렌디드 TDF 형태의 미래에셋자산운용 전략배분 TDF에 유입되는 자금 규모가 가장 크다. 일반적으로 시장이 효율적일수록 펀드 매니저가 초과 성과를 만들기 어렵다. 예를 들어 미국 대형 성장주 유형에서는 액티브 펀드보다 패시브 펀드의 성과가 좋은 경우가 많았다. 하지만 미국 채권 유형 내에서는 패시브 펀드보다 액티브 펀드의 성과가 나은 경우가 많다. 미국의 경우 대형 성장주가 채권에 비해 상대적으로 정보 격차가 적다고 해석할 수 있다. 따라서 패시브 펀드와 액티브 펀드를 적절하게 사용해 연금을 운용하면 질적으로 개선된 성과를 누릴 수 있을 것이다.