2. TDF, 어떻게 운용하는가

4. 글라이드 패스는 어떻게 만들어지는가

5. 글라이드 패스는 어떻게 작동하는가 

6. 목표 시점이 지나면 자산 운용은 어떻게 하는가 

7. 주식과 채권에만 투자할 것인가, 대체 자산에도 투자할 것인가  ←

8. 왜 주식과 채권에 직접 투자하지 않고 펀드에 간접 투자하는가 

9. 액티브 TDF, 패시브 TDF는 무엇인가 

10. 환 헤지는 어떻게 하는가  

장기 투자. 결심도 하고 노력도 해보지만, 그게 말처럼 쉽지 않다. 동료가 어떤 종목에 투자해서 큰 수익을 냈다고 하면 부화뇌동해서 사고 싶고, 투자하자마자 수익률이 조금이라도 떨어지면 불안해 발을 동동 구른다. 결국 장기 투자를 하겠다던 굳은 결심은 온데간데 없이 사라지고, 시장에 휩쓸리고 심리에 휘둘려 샀다 팔았다 하는 자신을 발견하게 된다. 그나마 수익이라도 냈으면 다행인데, 품만 팔고 이문이 남지 않을 때가 더 많다. 장기 투자는 투자자의 의지가 필요한 영역인데, TDF를 이용하면 이 같은 의지를 강화하는 데 도움을 받을 수 있다. TDF 가입자는 목표 시점부터 정하고 투자를 한다. 이렇게 사전에 목표 시점을 정해 두면 그렇지 않았을 때보다 시장이 하락했을 때 버틸 힘이 생긴다. 가령 목표 시점이 2035년인 TDF에 가입한 투자자는 이렇게 생각할 수 있다.

‘그래, 2035년까지 투자하기로 했지. 지금이야 시장 상황이 좋지 않지만 곧 회복될 거야. 2035년까지는 아직 시간이 많이 남았잖아. 어쩌면 이럴 때가 더 싸게 투자할 수 있는 기회일지도 몰라.’ 물론 TDF 가입자가 모두 이렇게 생각하지는 않을 것이다. 그리고 목표 시점이 도래하기 전에 중도 해지를 할 수도 있다. 이 같은 선택권은 여전히 가입자에게 남아 있다. 하지만 사람들은 한번 기준을 정하면 웬만해서 바꾸려고 하지 않는 것도 사실이다. 관성의 힘이 작용하는 셈이다. 행동경제학자들은 이를 ‘기준점 효과’ 또는 ‘현상 유지 편향’으로 설명한다.

기준점 효과는 닻 내림 효과라고도 한다. 배가 어느 지점에 닻을 내리면 그 지점을 크게 벗어나지 못하고 근처를 맴도는 것처럼, 인간도 한번 각인된 정보가 있으면 이를 기준점으로 삼아서 판단하는 경향이 있다는 사실을 설명한 이론이다. 그리고 사람들은 한번 시작한 행동을 웬만해서 바꾸려고 하지 않는데, 이를 현상 유지 편향이라고 한다. 편향이란 말은 한쪽으로 치우쳤다는 의미를 갖기 때문에 부정적인 어감이 있다. 하지만 반드시 그렇지는 않다. 편향을 잘 활용하면 사람들을 강제하지 않으면서 더 좋은 선택을 할 수 있도록 유도할 수 있는데, 행동경제학자들을 이를 ‘넛지Nudge’라고 한다. 넛지는 ‘팔꿈치로 쿡쿡 찌르다’는 뜻인데, 사람들에게 어떤 행동을 하라고 강제하지는 않으면서도 편향을 활용해 부드럽게 개입해서 더 나은 선택을 하도록 만든다. TDF 가입자들은 투자를 시작하기 전에 목표 시점부터 정하는데, 이는 일종의 닻처럼 기준점을 설정해 두는 효과를 갖기 때문에 장기 투자를 유도하는 효과가 있다. 연금 자산 관리에 성공하려면 장기 투자, 분산 투자, 리밸런싱이 필요하다. TDF를 선택하면 장기 투자를 할 수 있는 기틀을 갖게 된다. 이제 분산 투자와 리밸런싱이 남았다. 장기 투자가 투자자의 의지가 필요한 영역이라면, 분산 투자와 리밸런싱은 TDF를 운용하는 자산운용사의 영역이라고 할 수 있다. 왜냐하면 TDF 자체에서 국내외 다양한 자산에 분산해 포트폴리오를 구성하고 있을 뿐만 아니라, 글라이드 패스에 따라 지속적으로 자산 간 비중을 조정해 나가기 때문이다.

전통 자산에만 투자할 것인가, 대체 자산에도 투자할 것인가

투자 대상 자산은 크게 둘로 나눌 수 있다. 흔히 주식과 채권 등을 전통 자산이라고 하고, 원자재와 부동산 등을 대체 자산이라고 한다. 과거에는 전통 자산에만 투자하는 펀드가 많았다. 주식과 채권 이외의 자산에는 투자를 하려고 해도 마땅한 수단이 없기도 했지만, 전통 자산에만 투자해도 충분한 분산 효과를 얻을 수 있었기 때문이다.

전통적으로 주식과 채권은 낮은 상관관계를 보여왔다. 둘 중 하나가 변할 때 다른 하나도 따라 변화하면 상관관계가 있다고 한다. 이때 두 자산의 가격이 같은 방향으로 움직이면 양 (+)의 상관관계가 있다고 하고, 반대 방향으로 움직이면 음(-) 의 상관관계가 있다고 한다. 따라서 상관관계가 낮거나 음의 상관관계를 보이는 자산에 분산 투자하면 포트폴리오의 변동성을 낮출 수 있다. 

하지만 최근 들어 주식과 채권 가격이 함께 오르거나 내리는 일이 자주 발생하고 있다. 이런 동조화 현상이 잦아지면서 이들 전통 자산의 가격과는 다른 방향으로 움직임을 보이는 대체 자산에 투자하는 펀드가 하나둘 등장하기 시작했다. 여기에는 금융 규제 완화와 IT 기술의 발달로 대체 자산에 투자하는 상품이 다양해진 것도 한몫했다. 대체代替라는 말은 ‘대신할 만한 것으로 바꾼다’는 뜻이다. 따라서 대체 투자란 기존의 투자를 대신하는 새로운 투자라고 할 수 있고, 대체 투자 자산이란 주식과 채권을 제외한 모든 투자 자산을 말하다. 여기에는 원유나 구리와 같은 원자재도 있고, 부동산과 인프라 자산도 해당된다. 대체 투자 자산의 가격은 전통 자산의 가격 등락과 전반적으로 낮은 상관관계를 보인다. 따라서 주식과 채권에 대체 투자 자산까지 편입해 포트폴리오를 구성하면 변동성을 낮출 수 있다. 대표적인 장기 투자 기관이라고 할 수 있는 해외 주요 연기금들이 주식과 채권뿐 아니라 대체 자산에 일정 부분 이상 자금을 배분하는 것도 이 때문이다.

그러면 다시 본론으로 돌아가서, 국내 TDF가 어떤 자산에 투자하는지 살펴보자. 먼저 전통 자산에만 투자하는 TDF가 있 다. 주식과 채권 자산만 편입하기 때문에 포트폴리오 구성이 용이하다는 것이 가장 큰 장점이다. 하지만 앞서 살펴봤듯이, 주식과 채권의 가격 움직임이 동조화하는 일이 잦아지면서 분산 투자 효과가 약화되고 있는 것은 단점이다. 그래서 전통 자산과 상관관계가 낮은 원자재를 포트폴리오에 함께 편입해서 투자하는 TDF도 있다. 원자재를 활용하면 인플레이션 헤지가 용이해진다. 하지만 주식과 채권에 비해 원자재는 가격 변동이 극심하다. 특히 원자재 가격은 짧은 기간에 가파르게 상승했다가 오랫동안 하락하는 모습을 보일 때가 많다. 따라서 원자재를 포트폴리오에 편입하는 경우에는 이 같은 특성을 이해하고 세심하게 관리해야 한다. 마지막으로 전통 자산과 원자재 이외에 부동산과 인프라 자산에도 투자하는 TDF가 있다. 포트폴리오에 부동산을 편입하면 어떤 효과를 얻을 수 있을까? 오랫동안 부동산은 주식과 아주 낮은 상관관계를 보여왔고, 채권과는 음의 상관관계를 보였다. TDF는 목표 시점이 가까워질수록 포트폴리오 내 채권 비중이 높아진다. 따라서 목표 시점을 앞두고 채권의 기대 수익이 좋지 않을 것으로 예상될 때 이를 부동산이 보완해 줄 수 있다. 그리고 부동산은 주식처럼 장기적으로 자산 가격 상승을 기대할 수 있는 동시에 채권 이자와 같은 임대 수입도 확보할 수 있다.

물론 투자 대상 자산이 늘어나면 포트폴리오를 구성하고 관리하는 일이 복잡해질 수밖에 없다. 그리고 부동산과 인프라 자산은 규모가 커서 이를 편입하려면 운용 자금 규모가 상당해야 한다. 하지만 장점도 있다. “공구 상자에 망치밖에 없으면 모든 문제가 못으로 보인다.”라는 말이 있다. 하지만 망치 외에도 다양한 공구가 있으면 문제에 맞는 공구를 가지고 효율적으로 대응할 수 있다. 마찬가지로 포트폴리오 내에 특성이 다른 여러 종류의 자산이 다양하게 있으면 금융 시장의 국면 변화에 맞춰 다양한 전략을 구사할 수 있다.